主要觀點
1. 行業地位明顯,定位中高端。
公司控股的上海三菱電梯已經建立了擁有近60家分公司、200多家銷售服務代理的營銷網絡系統,建立了基本覆蓋全國的服務網絡。公司通過主動拓展市場的 “自銷售”、全方位受控的 “自安裝”,以及以分公司區域管理為核心為用戶提供優質的 “自維修”。電梯產品均來自國際品牌三菱,市場占有率超過10%,國內排名第二。國內城鎮化率的提升使得用戶更加偏愛中高端中高端電梯品牌。
2. 保障房和維保市場已發展成公司利潤驅動引擎。
面對房地產行業景氣度的下滑,以及電梯新增市場的需求下降,保障房的建設再次帶動電梯整體行業的需求。公司作為知名品牌,2011年已獲得較多保障房訂單。另外,截止2011年,上海三菱電梯安裝總量超過3.5萬臺,保養電梯總量9.5萬臺,自保養比例超過30%,高于行業水平10個百分點以上。
3. 鋼材價格下降明顯,電梯業務毛利率有上升趨勢。
鋼材是電梯制造的主要原材料,鋼價的持續回落使得電梯業務在采購方面的成本有所降低,由于上海機電電梯業務的毛利率僅為20%左右,因此,若鋼材價格在2012年依然保持低位或下降,將對公司的最大業務產品,電梯產品的毛利率提升帶來空間,從而提升公司整體的凈利潤水平。
4. 逐步優化產品結構。
公司下屬控股公司較多,業務龐雜,冷凍空調設備、液壓氣動元器件、工程機械、焊接器材在2011年均呈現不同程度的增長。公司目前對優化產品結構的戰略非常明確,對于沒有凈利潤的業務將不斷剝離,從而引進優良資產,獲得正收益,從而提升公司業績。
5. 盈利預測,增長較穩定。
我們預計公司2012至2014年攤薄后EPS 分別為0.88元、1.07元、1.19元, 公司對應2012年和2013年PE 為10倍和9倍,給予公司“推薦”評級。
風險提示
房地產新開工率的持續下降對電梯需求的負面影響。