2010年的投資時(shí)鐘會(huì)再次指向鋼鐵么？
當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于走出泥淖重回增長(zhǎng)軌道的復(fù)蘇階段，一些強(qiáng)周期性及最下游行業(yè)是投資熱點(diǎn)，尤其是在這種經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力來(lái)自政府超預(yù)期的流動(dòng)性注入和一系列的經(jīng)濟(jì)刺激政策的時(shí)候更是如此，地產(chǎn)、銀行及機(jī)械行業(yè)2009年的業(yè)績(jī)預(yù)盈情況居前也許是一證明。
對(duì)2010年的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，雖有因刺激政策推出及流動(dòng)性收緊而產(chǎn)生的不利影響，但主流看法仍是會(huì)加快增長(zhǎng)，增幅將超過(guò)2009年的8.7%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入擴(kuò)張周期。
在這一階段，下游行業(yè)的價(jià)格上漲壓力將傳導(dǎo)至中上游行業(yè)，從而使中上游行業(yè)成為不錯(cuò)的投資標(biāo)的。
鋼鐵行業(yè)是主流中游行業(yè)之一，在2009年曾趕搭房地產(chǎn)及汽車熱潮“便車”而火爆了一把。2010年，鋼鐵還會(huì)再次受到市場(chǎng)的垂青么？
去年底以來(lái)，作為鋼鐵兩大需求主力之一的地產(chǎn)行業(yè)開(kāi)始遭到連續(xù)調(diào)控，鋼鐵也是唇亡齒寒，大智慧鋼鐵板塊指數(shù)出現(xiàn)六連陰，跌幅達(dá)12.8%。此外，橫亙?cè)阡撹F業(yè)面前的還有產(chǎn)能過(guò)剩及高存貨難題。
從動(dòng)態(tài)角度來(lái)看，鋼鐵業(yè)內(nèi)不斷進(jìn)行的大重組也許會(huì)解決產(chǎn)能過(guò)剩頑疾，而高庫(kù)存也許會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長(zhǎng)及出口(國(guó)際價(jià)格高于國(guó)內(nèi))的復(fù)蘇而得到緩解，而且房地產(chǎn)業(yè)也不是全行業(yè)盡墨，二三線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)將因城鎮(zhèn)化的推進(jìn)而存在相當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)空間。
也許正是基于這種預(yù)期，寶鋼毅然上調(diào)今年1月份的價(jià)格，2月價(jià)格也維持不變。而且在鋼鐵板塊指數(shù)沉淪的大趨勢(shì)中，仍有大冶特鋼、方大特鋼特立獨(dú)行鶴立雞群，二者2009年度業(yè)績(jī)分別預(yù)增50%至100%及200%至300%，而新興鑄管業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性也相當(dāng)高。
總體來(lái)看，2010鋼鐵業(yè)仍將遭遇千錘百煉，“精鋼”也許會(huì)由此而生。
1.機(jī)構(gòu)棄營(yíng)
機(jī)構(gòu)資金對(duì)鋼鐵股的加倉(cāng)之勢(shì)在2010年到來(lái)之后驟然轉(zhuǎn)向，而首當(dāng)其中的，就是四大鋼企。
從2010年至今，鞍鋼股份的整體跌幅高達(dá)26.13%，領(lǐng)跌鋼鐵板塊。而大智慧SUPER VIEW也顯示，鞍鋼股份在此期間資金凈流出10.22億元，占流通盤的比例為4.24%。
鞍鋼股份在2009年四季度為機(jī)構(gòu)資金重倉(cāng)涌入。根據(jù)基金公司四季報(bào)的統(tǒng)計(jì)，從基金重倉(cāng)持有的股票數(shù)量占流通股的比例看，鞍鋼股份的比例高達(dá)13.2%，環(huán)比上升9.68個(gè)百分點(diǎn)。而重倉(cāng)持有鞍鋼股份基金數(shù)量，從2009年第三季度的9家增加到第四季度的28家。
2009年12月，鞍鋼股份全線上調(diào)產(chǎn)品出廠價(jià)，經(jīng)過(guò)加權(quán)平均后，相當(dāng)于噸鋼材上調(diào)302元。
這一調(diào)價(jià)幅度，與寶鋼、武鋼相比更大。而鞍鋼股份重點(diǎn)產(chǎn)品出廠價(jià)格已與2009年9月高點(diǎn)相當(dāng)。招商證券測(cè)算，在成本不變情況下，此次調(diào)價(jià)約增厚2010年一季度EPS0.18元。
而坐擁鞍鋼集團(tuán)的資源優(yōu)勢(shì)，在現(xiàn)貨礦和長(zhǎng)協(xié)礦看漲的局面下，鞍鋼股份頗受機(jī)構(gòu)資金青睞?！拔覀冋J(rèn)為鞍鋼的成本優(yōu)勢(shì)和業(yè)績(jī)改善預(yù)期是吸引基金增持的重要因素?！碧煜嗤额櫾谄鋱?bào)告中表示。
而大智慧SUPER VIEW顯示，從2010年1月8日，鞍鋼股份大戶和超大戶連續(xù)13個(gè)交易日減倉(cāng)，機(jī)構(gòu)出貨之勢(shì)明顯。
而被減持比例最高的，則是武鋼股份。2010年以來(lái)，共有12.21億元的資金凈流出，占到了該股流通盤的5.18%。此區(qū)間內(nèi)共有超過(guò)18.07億元凈流出，區(qū)間跌幅達(dá)到21.53%。寶鋼股份也遭遇了連續(xù)14個(gè)交易日的超大戶拋盤，超大戶的持倉(cāng)比例，也從1月1日的75.3%被減倉(cāng)至74.9%。
“四季度的時(shí)候，機(jī)構(gòu)對(duì)鋼鐵整體預(yù)期比較樂(lè)觀。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著企業(yè)去庫(kù)存化的逐漸結(jié)束，企業(yè)利潤(rùn)開(kāi)始從中游向上游轉(zhuǎn)移。而鋼鐵雖然是中游，但相對(duì)前期利潤(rùn)釋放較高的汽車和家電，仍是上游，可以享受這一利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的收益?！鄙虾Ｒ患胰痰匿撹F行業(yè)研究員告訴記者。
但隨著地產(chǎn)調(diào)控政策的陸續(xù)出臺(tái)，以及市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的恐慌，機(jī)構(gòu)棄營(yíng)之勢(shì)明顯。
2.鋼價(jià)尷尬
2009年，國(guó)內(nèi)鋼材貿(mào)易商經(jīng)歷了從地獄到天堂，隨后又被狠狠甩下的大喜大悲，而目前在底部半死不活徘徊的鋼價(jià)，令他們更顯茫然。
“2009年第四季度啟動(dòng)的鋼價(jià)反彈到現(xiàn)在就已經(jīng)停下來(lái)了，現(xiàn)在已是連續(xù)幾周下跌?！鄙虾Ｒ讳摬馁Q(mào)易商告訴記者。聯(lián)合證券提供的研究報(bào)告顯示，1月第3周鋼材價(jià)格下跌幅度甚至有所加劇。
“以3mm熱軋代表品種觀察，第三周跌幅達(dá)2.20%，明顯超越第一周0.46%、第二周0.10%的跌幅。建材及其它板材品種第三周調(diào)整幅度小于熱軋品種，反映其供需基本面相較熱軋對(duì)價(jià)格更具支撐。”聯(lián)合證券鋼鐵研究員黃靜表示。
而近期鋼材期貨價(jià)格的走勢(shì)，也讓人感到驚心動(dòng)魄。
以目前成交最為活躍的螺紋鋼主力合約1005為例，該合約從去年12月10日（每噸4334元）起步入上漲通道，在今年1月7日一度攀升至每噸4650元，隨后便連續(xù)下跌，目前僅報(bào)收于每噸4300元，連跌了整整三周。
“這一現(xiàn)象與往年有所不同，因?yàn)橥赀@個(gè)時(shí)候需求雖然不強(qiáng)，但鋼價(jià)都處于一個(gè)穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)?！北本┌僮訛充摬氖袌?chǎng)的鋼材貿(mào)易商張繼元告訴記者。
張繼元表示，春節(jié)前夕各建筑工地停工，鋼鐵需求并不太大，但是春節(jié)后隨著各大建設(shè)陸續(xù)開(kāi)工，鋼價(jià)有上漲的預(yù)期，因此在每年初鋼價(jià)會(huì)有一個(gè)穩(wěn)步上升的過(guò)程。
聯(lián)合證券鋼鐵研究員黃靜和劉曉將此定義為：受到漲價(jià)預(yù)期下的囤貨需求支撐所導(dǎo)致的1月價(jià)格上行。
“當(dāng)然，像2009初那樣因?yàn)榻鹑谖C(jī)導(dǎo)致的下跌，屬于例外?！睆埨^元說(shuō)。
王靜和劉曉認(rèn)為，今年1月之所以出現(xiàn)鋼材價(jià)格連續(xù)向下調(diào)整這種“違背季節(jié)性規(guī)律”現(xiàn)象，首先源于央行貨幣政策超越市場(chǎng)預(yù)期的提前轉(zhuǎn)向收緊，打壓了慣常預(yù)期因素對(duì)鋼材價(jià)格的支撐力度；同時(shí)北方寒潮因素加劇了需求的季節(jié)性萎縮幅度，也對(duì)鋼材價(jià)格產(chǎn)生了沖擊。
這一說(shuō)法獲得了業(yè)內(nèi)人士的認(rèn)同。
“現(xiàn)在鋼價(jià)也是隨著其它大宗商品一起向下走，這是一個(gè)系統(tǒng)性現(xiàn)象，不能僅從鋼鐵業(yè)本身的情況來(lái)考慮?！鄙虾４笞阡撹F電子交易中心總裁助理盧程飛告訴記者，“其實(shí)2009年第四季度鋼價(jià)上漲本身就有點(diǎn)不正常，我當(dāng)時(shí)就認(rèn)為，年前不跌，年后肯定要跌?！?/P>
盧程飛表示，往年每到11月中旬，鋼價(jià)會(huì)持續(xù)性下降，而這次鋼價(jià)卻一直漲到了1月的第一周。“這太反常了，價(jià)格不跌才怪?！?/P>
而一鋼材貿(mào)易商向記者透露，一些經(jīng)銷商曾在2009年四季度嘗試囤貨，“他們就是賭鋼價(jià)能漲到2010年一季度，當(dāng)時(shí)的囤貨行為確實(shí)也導(dǎo)致了鋼價(jià)的上漲?！?/P>
然而好景不長(zhǎng)，當(dāng)庫(kù)存越來(lái)越高之后，經(jīng)銷商卻發(fā)現(xiàn)下游需求根本難以支撐，價(jià)格隨后出現(xiàn)了下跌。
盧程飛認(rèn)為，該情形可謂是2009年鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)的縮影。
“2009年初的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)都很悲觀，卷板價(jià)格掉到了每噸2800元，那時(shí)沒(méi)有哪個(gè)貿(mào)易商敢囤貨，當(dāng)時(shí)有句話叫 有啥也不能有鋼材’?！北R程飛告訴記者，“但是到了3、4月份，資產(chǎn)價(jià)格、商品價(jià)格開(kāi)始飛漲，鋼材也不例外，這時(shí)各家貿(mào)易商開(kāi)始囤貨，這也助長(zhǎng)了鋼價(jià)上漲，卷板一下子沖高到每噸4200元?！?/P>
但是，需求并不支撐因囤貨而居高的鋼價(jià)，鋼材只是在貿(mào)易商間倒來(lái)倒去，這便注定了鋼價(jià)從2009年8月開(kāi)始的大幅向下調(diào)整。
“但是，我認(rèn)為這次鋼價(jià)向下調(diào)整的幅度不會(huì)很大，目前每噸3700元的卷板再跌能跌到哪里去？2008年那樣的價(jià)格不可能出現(xiàn)。”盧程飛表示。
而渤海證券鋼鐵分析師劉勇也認(rèn)為，隨著鋼廠生產(chǎn)成本的逐步上升，鋼價(jià)止跌回升的可能性很大。
3.需求孱弱
雖然分析師對(duì)未來(lái)鋼價(jià)表示樂(lè)觀，而諸多貿(mào)易商也僅僅是在觀望鋼價(jià)的進(jìn)一步走勢(shì)，但是殘酷的現(xiàn)實(shí)卻擺在他們面前，連創(chuàng)新高的鋼材庫(kù)存已是他們揮之不去的擔(dān)憂。
渤海證券數(shù)據(jù)顯示，1月第3周的國(guó)內(nèi)鋼材社會(huì)總庫(kù)存周同比增長(zhǎng) 104.91%，而環(huán)比也上升了2.74%。 其中，長(zhǎng)材社會(huì)總庫(kù)存周同比增長(zhǎng)123.88%，周環(huán)比上升3.78%； 而板材社會(huì)總庫(kù)存周同比增長(zhǎng)90.24%，周環(huán)比上升1.82%。
劉勇表示，過(guò)高的社會(huì)庫(kù)存始終是鋼價(jià)走強(qiáng)的隱患，如果政策日趨緊縮，將會(huì)存在新一輪的去庫(kù)存階段，從而進(jìn)一步給鋼價(jià)帶來(lái)壓力。
“我感覺(jué)，自從有了鋼材期貨和大宗交易平臺(tái)后，現(xiàn)貨商越來(lái)越敢囤貨，因?yàn)檫@兩個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性好，現(xiàn)貨商不怕到時(shí)沒(méi)地方賣。”盧程飛認(rèn)為。
而鋼材期貨中的倉(cāng)單質(zhì)押等特有融資模式，也讓貿(mào)易商愿意把貨拿到倉(cāng)庫(kù)中。“這也是目前庫(kù)存過(guò)高的一大因素?！眲⒂卤硎尽?/P>
記者從現(xiàn)貨商處得到的反饋信息卻是，鋼材已成為燙手山芋，能賣就抓緊賣掉。
“我前期囤貨的那些朋友，現(xiàn)在賠慘了?！睆埨^元告訴記者，如果價(jià)格一直漲，現(xiàn)貨商能從囤貨中獲取利益，就越敢囤，“但是現(xiàn)在價(jià)格跌得這么多，賣都來(lái)不及，誰(shuí)還敢囤貨？”
張繼元向記者表示，目前鋼鐵貿(mào)易商正面臨鋼廠不斷提價(jià)，同時(shí)下游客戶又不“買賬”的窘境。
“鋼廠要提價(jià)，但下游需求根本不支持這樣的價(jià)格，我們很為難。”張繼元表示，目前甚至出現(xiàn)了鋼廠出廠價(jià)高過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)的情形。
“倒掛價(jià)格在每噸50元到100元。以板材為例，北京地區(qū)板材現(xiàn)貨價(jià)為3800元/噸，但鋼廠的出廠價(jià)則在3856元/噸，如果加上運(yùn)輸費(fèi)，到庫(kù)價(jià)格在每噸3900元左右?！睆埨^元對(duì)鋼廠的提價(jià)行為不甚理解，“如果是大的經(jīng)銷商還好些，鋼廠會(huì)有補(bǔ)貼，但是小的經(jīng)銷商要么硬著頭皮進(jìn)貨，要么就轉(zhuǎn)行不干了?！?/P>
據(jù)悉，由于鋼材價(jià)格并不受下游用鋼企業(yè)的認(rèn)可，北京地區(qū)的鋼材庫(kù)存量已攀升至60萬(wàn)噸，“正常情況應(yīng)當(dāng)在30萬(wàn)噸左右，現(xiàn)在超出了一倍?！睆埨^元說(shuō)。
而盧程飛也承認(rèn)，在庫(kù)存高企不下，同時(shí)鋼價(jià)似乎也沒(méi)法再跌的情況下，貿(mào)易商不敢貿(mào)然囤貨，“價(jià)格有分歧，還是應(yīng)該再觀望一下?！北R程飛說(shuō)道。
值得一提的是，從近一月的表現(xiàn)來(lái)看，板材的庫(kù)存增長(zhǎng)速度要低于長(zhǎng)材庫(kù)存。
“螺紋鋼、線材受房地產(chǎn)的影響更大一些，最近臨近春節(jié)工地基本都停工了。但是板材這塊，像中厚板主要運(yùn)用在造船上，而最近造船的數(shù)據(jù)非常不錯(cuò)。”劉勇解釋道，“因此未來(lái)中厚板的庫(kù)存和需求壓力要小于螺紋、熱軋等品種?！?/P>
4.鐵礦石變數(shù)
鋼鐵價(jià)格漲跌，始終繞不過(guò)去的一個(gè)彎，就是鐵礦石談判雙方的攻防轉(zhuǎn)換。
1月27日，工信部新聞發(fā)言人朱宏任表達(dá)了官方對(duì)鐵礦石談判僵局的態(tài)度，他表示，三大鐵礦石供應(yīng)商應(yīng)該從行業(yè)的長(zhǎng)期利益和根本利益以及與中國(guó)鋼鐵業(yè)界的長(zhǎng)期友好合作著眼，盡快達(dá)成一個(gè)公平合理、雙方都能接受的價(jià)格協(xié)議。
與鐵礦石談判拉鋸相伴的，則是中國(guó)鐵礦石依存度的步步上升。朱宏任透露，去年我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量大幅增加，進(jìn)口6.3億噸，同比增長(zhǎng)41.6%，對(duì)外依存度從2002年的44%提高到69%。
此前，鐵礦石價(jià)格一路上升，亦令鋼廠壓力倍增。
以印度礦現(xiàn)貨價(jià)格為例，2009年5月，63.5%印度礦天津港現(xiàn)貨價(jià)曾一度跌破600元每噸，亦創(chuàng)下了2007年以來(lái)的最低價(jià)。此后經(jīng)過(guò)兩輪調(diào)整，目前已經(jīng)逼近1000元每噸。
而必和必拓此前的表態(tài)，更像是對(duì)鐵礦石談判淡化處理，該公司表示，其近一半客戶已開(kāi)始采納與現(xiàn)貨市場(chǎng)掛鉤的定價(jià)體系。這令希望“畢其功于一役”的中國(guó)鋼企形勢(shì)頓感嚴(yán)峻。
而一旦采用現(xiàn)貨礦作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，對(duì)于中國(guó)鋼企特別是大型鋼企來(lái)說(shuō)，成本上升則成必然。
根據(jù)聯(lián)合證券的測(cè)算，以目前的鋼材和鐵礦石價(jià)格計(jì)算，以現(xiàn)貨采購(gòu)為主的鋼企目前處于虧損狀態(tài)（除冷軋外），且毛利呈現(xiàn)不斷惡化的趨勢(shì)。
聯(lián)合證券在其報(bào)告中表示，“我們的實(shí)際調(diào)研發(fā)現(xiàn)，即使是民營(yíng)企業(yè)也通過(guò)礦石庫(kù)存囤積、遠(yuǎn)期合約等手段平抑礦石價(jià)格的過(guò)快上漲，目前的成本壓力還未普遍影響到現(xiàn)實(shí)企業(yè)。但噸鋼毛利若持續(xù)低于-200元左右的警戒線，鋼鐵企業(yè)將被迫以減產(chǎn)應(yīng)對(duì)。”
因此，資源類個(gè)股成為資金追逐的焦點(diǎn)。以鐵礦石概念的創(chuàng)興置業(yè)為例，雖然其礦山尚未真正貢獻(xiàn)利潤(rùn)，但市場(chǎng)炒作已經(jīng)先行而至。從2009年12月23日股價(jià)啟動(dòng)，截止到1月29日，創(chuàng)興置業(yè)的區(qū)間漲幅達(dá)到24.46%，而同期上證綜指跌2.01%。
不過(guò)，近期鐵礦石價(jià)格有沖高回落之勢(shì)。
根據(jù)“我的鋼鐵”監(jiān)測(cè)，1月26日品位63.5%的印度粉礦到岸報(bào)價(jià)為129美元-132美元/噸，較上周初的135美元-137美元/噸有明顯回落。
而另一方面，隨著下游鋼鐵價(jià)格的下跌，鐵礦石亦出現(xiàn)一定程度的壓港情況。
1月22日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)主要港口鐵礦石庫(kù)存再次創(chuàng)下近3個(gè)月以來(lái)的新高，19個(gè)港口的鐵礦石庫(kù)存共為6822萬(wàn)噸，比1月15日統(tǒng)計(jì)增加85萬(wàn)噸。
這與此前鐵礦石經(jīng)銷商因?yàn)閾?dān)心鐵礦石持續(xù)漲價(jià)不無(wú)關(guān)系，但卻遭遇了鋼價(jià)下跌以及部分鋼廠存貨充足而暫停采購(gòu)的打擊。
5.重組進(jìn)行時(shí)
鋼鐵股漲跌，還與產(chǎn)能過(guò)剩的陰影纏繞在一起。
1月25日，唐鋼股份吸收合并邯鄲鋼鐵和承德釩鈦塵埃落定，復(fù)牌改名為河北鋼鐵，一舉成為國(guó)內(nèi)僅次于寶鋼股份的上市鋼企。河北鋼鐵也一躍跨入2000萬(wàn)噸產(chǎn)能，且作為河北鋼鐵集團(tuán)的唯一資本平臺(tái)，后續(xù)資產(chǎn)注入的故事還將持續(xù)。
河北鋼鐵集團(tuán)承諾，將在一年內(nèi)注入宣鋼集團(tuán)和舞陽(yáng)鋼鐵，三年內(nèi)注入邯寶鋼鐵和唐山不銹鋼公司。而從長(zhǎng)期來(lái)看，集團(tuán)旗下豐富的礦石資源也有注入股份公司的可能。
但市場(chǎng)對(duì)此卻用腳投票，復(fù)牌后的5個(gè)交易日，河北鋼鐵已經(jīng)跌去了19.18%，其1月29日的收盤價(jià)5.73元，也是2009年5月以來(lái)的歷史最低點(diǎn)。
從2008年起，鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)成為趨勢(shì)，幾乎所有的大型鋼企都有并購(gòu)手筆祭出。而在鋼鐵業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的陰影下，新一輪的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)亦包含了淘汰落后產(chǎn)能的意味。
工信部2009年12月公布的《現(xiàn)有鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)入條件及管理辦法》征求意見(jiàn)稿中，就首次規(guī)定“在生產(chǎn)規(guī)模上，2008年度普鋼企業(yè)粗鋼產(chǎn)量100萬(wàn)噸及以上，特鋼企業(yè)50萬(wàn)噸及以上”將成為行業(yè)準(zhǔn)入門檻，在此之下鋼企將面臨淘汰。
根據(jù)國(guó)信證券的測(cè)算，2010年我國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量將達(dá)到6.3億噸左右，粗鋼凈出口2100萬(wàn)噸。因此，國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量需要在6.51億噸左右才能夠達(dá)到供需平衡。
而在產(chǎn)能上，2009年底我國(guó)粗鋼產(chǎn)能在7.15噸左右，如果不考慮落后淘汰則2010底粗鋼產(chǎn)能在7.5億噸左右，全年平均產(chǎn)能約7.32億噸，達(dá)到6.51噸的產(chǎn)量對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能利用率是89%。
因此，有著產(chǎn)業(yè)并購(gòu)概念的幾家鋼鐵個(gè)股，2010年以來(lái)均跑贏行業(yè)板塊。其中，有著寶鋼重組概念的廣鋼股份2010年以來(lái)漲幅為3.84%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏上證綜指和鋼鐵板塊。而另一家有可能被寶鋼集團(tuán)整合的新鋼股份，2010年以來(lái)，資金也呈凈流入，區(qū)間漲幅達(dá)到6.37%。