2009年我國期貨市場(chǎng)駛?cè)搿翱燔嚨馈薄Ｒ环矫媸袌?chǎng)保證金規(guī)模迅猛增長(zhǎng)至1000億元左右，另一方面成交規(guī)模大幅度增長(zhǎng)。在期貨市場(chǎng)迎來發(fā)展契機(jī)的新時(shí)代，作為與證券、基金、保險(xiǎn)以及銀行有著平等地位的金融機(jī)構(gòu)——期貨公司，其業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新也迫在眉睫。在行業(yè)大發(fā)展的背景下，制定一套符合產(chǎn)業(yè)客戶要求的服務(wù)模式將是未來期貨公司競(jìng)爭(zhēng)的法寶。圍繞著產(chǎn)業(yè)服務(wù)，期貨公司在組織管理架構(gòu)、營銷模式和服務(wù)方式上不斷地進(jìn)行著創(chuàng)新，以尋求更快的發(fā)展。
期貨公司的產(chǎn)業(yè)服務(wù)模式可以作兩條主線的劃分：產(chǎn)業(yè)運(yùn)營咨詢顧問與套保業(yè)務(wù)咨詢顧問。將期貨市場(chǎng)的基本功能作為產(chǎn)業(yè)咨詢顧問的基礎(chǔ)，指導(dǎo)現(xiàn)貨采購及庫存設(shè)計(jì)，引入期貨市嘲虛擬庫存”概念，將期貨市場(chǎng)的套期保值作為控制企業(yè)現(xiàn)金流，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，融入企業(yè)的經(jīng)營管理當(dāng)中。目前期貨業(yè)的產(chǎn)業(yè)服務(wù)創(chuàng)新空間己經(jīng)逐漸打開，在鞏固發(fā)展傳統(tǒng)服務(wù)模式的基礎(chǔ)上，加快開拓和培育創(chuàng)新模式將是未來期貨業(yè)的一個(gè)重要課題。以化工期貨品種里成交量活躍的橡膠為例，為用膠企業(yè)制定一套完好實(shí)用的產(chǎn)業(yè)服務(wù)模式是期貨行業(yè)努力的方向。
一、風(fēng)險(xiǎn)管理與控制
期貨公司是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，管理好風(fēng)險(xiǎn)是公司生存與發(fā)展的重要基矗完善的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制建設(shè)是期貨公司為企業(yè)服務(wù)的最重要前提。建立完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制機(jī)制，主要包括以下幾個(gè)方面。
首先，公司最高決策層成立風(fēng)險(xiǎn)決策委員會(huì)并參與制定風(fēng)險(xiǎn)控制政策的規(guī)劃和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的制定。其次，成立風(fēng)險(xiǎn)管理部。制定風(fēng)險(xiǎn)管理程序，設(shè)置各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制或預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)檢查、評(píng)估與審核，提交風(fēng)險(xiǎn)控制建議和風(fēng)險(xiǎn)控制報(bào)告。最后，期貨公司設(shè)立實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。目前，國內(nèi)市場(chǎng)的保證金計(jì)算與風(fēng)險(xiǎn)控制相對(duì)國外比較簡(jiǎn)單。保證金的計(jì)算相對(duì)固定，而不是實(shí)時(shí)更新，而且風(fēng)險(xiǎn)控制更多是扮演一種“消防員”的角色，只是事后的“滅火”，并沒有做到真正的事前預(yù)防災(zāi)難的發(fā)生。隨著商品期權(quán)和股指期貨的即將上市，組合品種的增加，交易量的增大，交易策略的日益復(fù)雜，現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)已經(jīng)不適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展，因此需要建立新一代風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。從而使被動(dòng)的客戶風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極主動(dòng)式風(fēng)險(xiǎn)管理，在協(xié)助客戶降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提高了客戶的風(fēng)險(xiǎn)收益比，保障了公司自身利益。
此外，在為企業(yè)制定優(yōu)質(zhì)的保值或投資策略時(shí)需要考慮很多潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，在進(jìn)行操作之前，必須對(duì)這些因素做出深入的分析，對(duì)各種可能的情況下保值價(jià)值的估算及對(duì)未來經(jīng)營的影響做出審慎的評(píng)估。具體說來，在企業(yè)的保值方案設(shè)計(jì)中，通常會(huì)遇到下述的風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)沖比率風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。
1.對(duì)沖比率風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)沖比率，指針對(duì)未來可能發(fā)生交易的商品數(shù)量和金額，企業(yè)在金融衍生工具交易上參與多大的頭寸。頭寸過大，往往會(huì)演變成衍生品投機(jī)行為；頭寸過小，則又達(dá)不到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的要求。一般來說，在套期保值中，企業(yè)通常采取1：1的對(duì)沖比率策略。也就是說，如果企業(yè)在未來需要購買100萬美元的商品，為了避免未來價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)，則其現(xiàn)在需要在期貨市場(chǎng)簽訂價(jià)值100萬美元的期貨合約。這樣，即使企業(yè)所持有的期貨頭寸價(jià)格下跌，但是這同時(shí)也意味著可以預(yù)期企業(yè)未來實(shí)際交易的購買成本同樣下降。
2.融資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)從經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)以及籌資活動(dòng)中得到的現(xiàn)金流必須足夠支付企業(yè)維持生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的最低支出。因此，擁有良好的現(xiàn)金流對(duì)于企業(yè)至關(guān)重要。
融資風(fēng)險(xiǎn)也是特別重要的一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素。例如，企業(yè)做多期貨合約，以避免將來商品價(jià)格高升的風(fēng)險(xiǎn)。但是，在企業(yè)未來實(shí)際交易進(jìn)行的時(shí)刻之前，如果價(jià)格不升反降的話，為了仍然持有原有的合約，企業(yè)需要支付更多的保證金。在合約金額很大的情況下，這筆保證金也是不小的一筆開支了。因此，企業(yè)在進(jìn)行套期保值之前，顯然要對(duì)這種情況有充分的估計(jì)，要確保萬一需要追加保證金的時(shí)候，企業(yè)能夠有相應(yīng)的資金來源。如果準(zhǔn)備不足，企業(yè)就可能暴露在這種融資需求的風(fēng)險(xiǎn)之下了。
3.操作風(fēng)險(xiǎn)
一旦確定對(duì)企業(yè)未來的經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行保值避險(xiǎn)，就一定得在戰(zhàn)略的層面上實(shí)施，嚴(yán)格按照預(yù)先設(shè)定的保值策略進(jìn)行，避免正常的保值避險(xiǎn)變質(zhì)為投機(jī)。因此，需要雙方完全、及時(shí)的交流和溝通，為此，應(yīng)制定相應(yīng)的交流計(jì)劃，如每周做溝通，每月做匯報(bào)等等交流方式，降低風(fēng)險(xiǎn)。
二、天然橡膠下游輪胎制造行業(yè)動(dòng)態(tài)套期保值體系設(shè)計(jì)
在完善了風(fēng)險(xiǎn)控制和管理體制之后，為企業(yè)設(shè)置一套適合企業(yè)、實(shí)用性強(qiáng)的保值方案將是重中之重。套期保值是在期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)反向交易，通過一個(gè)市場(chǎng)的盈利來彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而將橡膠下游生產(chǎn)企業(yè)的部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)從價(jià)格波動(dòng)轉(zhuǎn)化為基差波動(dòng)。雖然企業(yè)已經(jīng)通過套期保值規(guī)避經(jīng)營活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)，但是仍然出現(xiàn)了保值效果的差別。
有效保值指期貨頭寸的平倉盈利彌補(bǔ)了大部分現(xiàn)貨成本上漲帶來的損失，此時(shí)的保值頭寸可以認(rèn)定為有效保值。而當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格朝向企業(yè)經(jīng)營有力的方向波動(dòng)的時(shí)候，期貨保值頭寸的平倉虧損則降低了企業(yè)經(jīng)營的利潤(rùn)，此時(shí)的保值頭寸可以認(rèn)定為無效保值。
同樣參與保值的企業(yè)，不同保值效果的保值方案對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)仍然有較大的影響，合理的保值方案，能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)最小風(fēng)險(xiǎn)可控基礎(chǔ)上的利潤(rùn)最大化
在上漲趨勢(shì)中，天膠的生產(chǎn)單位是不需要保值的，而消費(fèi)企業(yè)，如輪胎制造企業(yè)、則要根據(jù)企業(yè)經(jīng)營計(jì)劃進(jìn)行買入保值，以鎖定原材料成本。
在價(jià)格跌破趨勢(shì)線，符合趨勢(shì)反轉(zhuǎn)標(biāo)準(zhǔn)，天膠的生產(chǎn)單位則需要進(jìn)行賣出保值操作。對(duì)于輪胎制造企業(yè)，則需平掉前期買入保值頭寸，保留未來低成本購入天膠的機(jī)會(huì)。此時(shí)在期貨市場(chǎng)買進(jìn)天膠保值頭寸面臨虧損，降低了因原材料成本下跌帶來的額外利潤(rùn)，因此認(rèn)定為無效保值。
新型套期保值是企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營過程中，充分利用期貨市場(chǎng)，兼顧原材料購進(jìn)及成品銷售雙向保值的有效保值與無效保值的識(shí)別，從而實(shí)現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營過程中的利潤(rùn)最大化、風(fēng)險(xiǎn)最攜的經(jīng)營目標(biāo)。
1.借助智能化交易手段降低無效保值比例
在天膠期貨上漲行情中，原材料價(jià)格成本不斷上漲，此時(shí)根據(jù)訂單和產(chǎn)能具體情況，需要在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買進(jìn)保值。并根據(jù)價(jià)格波動(dòng)情況，動(dòng)態(tài)調(diào)整保值力度。如天膠轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性空頭市場(chǎng)，則買入保值頭寸需要平倉出局。天膠價(jià)格的預(yù)期下跌將帶來原材料成本的降低，此時(shí)期貨市場(chǎng)的買進(jìn)保值頭寸將會(huì)面臨較大的虧損，并降低因原材料生產(chǎn)成本降低而帶來的企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)。因此認(rèn)定為無效保值，需要適當(dāng)降低保值比例或者不參與保值交易。
2.虛擬庫存
天膠價(jià)格上漲的過程中，銷售利潤(rùn)增加，但是在電子市池購橡膠的成本也隨之增加，同時(shí)面臨著價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
在參與保值交易的同時(shí)，可根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)銷售計(jì)劃，在期貨市場(chǎng)買進(jìn)相應(yīng)月份和數(shù)量的合約。通過交割預(yù)期來彌補(bǔ)不斷生產(chǎn)銷售引起的庫存下降。另一方面，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性上漲趨勢(shì)沒有改變時(shí)，可根據(jù)合約到期時(shí)間和實(shí)際經(jīng)營計(jì)劃，對(duì)虛擬庫存進(jìn)行部分?jǐn)?shù)量的平倉，同時(shí)回購現(xiàn)貨橡膠，輪補(bǔ)庫存。通過虛擬庫存頭寸，可以解決回補(bǔ)庫存在上漲行情中的成本增加，同時(shí)由于只用支付相應(yīng)保證金，減少了資金占用。
三、保值效益分析
套期保值是企業(yè)的一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)行為，是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具。從企業(yè)運(yùn)營和財(cái)務(wù)角度來看，即投入多少成本，規(guī)避多大風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而給出一套可量化的財(cái)務(wù)指標(biāo)，給公司財(cái)務(wù)管理和戰(zhàn)略決策提供量化依據(jù)。通常，可以將每次套期保值活動(dòng)視為項(xiàng)目運(yùn)作，依據(jù)項(xiàng)目運(yùn)作特點(diǎn)，可以項(xiàng)目投入必要性和可行性及效益分析。
1.風(fēng)險(xiǎn)敞口分析
輪胎制造是橡膠行業(yè)下游企業(yè)，針對(duì)天膠價(jià)格波動(dòng)是一個(gè)單邊敞口風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)由輪胎制造完全承擔(dān)。企業(yè)處理這種單邊價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，常有兩種辦法，一是通過購買保險(xiǎn)，二是進(jìn)行價(jià)格對(duì)沖即套期保值。前者在國內(nèi)目前沒有完全開展，套期保值是目前唯一選擇。通過套期保值前后的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比，來說明套期保值的意義。首先度量無保值情況下的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)值，然后計(jì)算保值后的基差風(fēng)險(xiǎn)值，另外，由于現(xiàn)貨波動(dòng)和期貨波動(dòng)率不一樣，所以現(xiàn)貨與期貨1：1的保值比例并一定將風(fēng)險(xiǎn)降低到最低，根據(jù)期貨和現(xiàn)貨的相關(guān)性和自身波動(dòng)率，可以調(diào)整適當(dāng)頭寸，求出一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)最小套頭比例。
2.成本預(yù)算
套期保值是一個(gè)商業(yè)行為，需要投入一定投入成本。保值成本由三部分組成：時(shí)間成本、交易手續(xù)費(fèi)和其他雜費(fèi)。其中，交易手續(xù)費(fèi)與換月次數(shù)成正比，雜費(fèi)與投入資金總量成正比。
3.保值效率分析
保值的效果有很強(qiáng)隱蔽性，只有在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)保值效果體才可充分顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)沒有發(fā)生時(shí)，難以評(píng)估。規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是度量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)大小，而保值效率是評(píng)價(jià)保值手段對(duì)原始風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋情況，它不考慮資金成本因素，保值收益率是考慮投入和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)大小的比例關(guān)系，是投入和回報(bào)的一種分析指標(biāo)。