工業(yè)機(jī)器人推廣進(jìn)度不及預(yù)期

——“主題投資”到“業(yè)績?yōu)橥酢?/div>

　　國內(nèi)將形成千億級工業(yè)機(jī)器人市場與百億級公司,2013 年中國已超越日本成為全球最大的工業(yè)機(jī)器人市場，估計(jì) 2020 年中國的機(jī)器人市場規(guī)模將達(dá)到 2000 億，大部分需求將來自于汽車以外的一般制造業(yè)。 而國內(nèi)一般制造業(yè)的自動化需求分為三個階段： 2008 年以前主要是具有國際視野的大企業(yè)有需求;2008 年以后是國內(nèi)大企業(yè)逐漸在推動自動化改造，直接原因是人工短缺和人力成本飆升;估計(jì) 2-3 年以后會進(jìn)入第三個階段，廣大中小型制造企業(yè)大規(guī)模使用機(jī)器人，屆時國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場將走向成熟。今年是工業(yè)機(jī)器人國產(chǎn)化元年。一方面，關(guān)鍵零部件有所突破，例如，蘇州綠的的諧波減速機(jī)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。另外一方面，埃夫特等國產(chǎn)機(jī)器人本體銷量今年有望同比實(shí)現(xiàn)高增長，正在逐步逐步接近盈虧平衡點(diǎn)。參照富士康機(jī)器人的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，估計(jì)未來幾年可能出現(xiàn)本體年銷量超萬臺的國產(chǎn)機(jī)器人企業(yè)。長期來看，估計(jì)國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，有望出現(xiàn)百億級的龍頭企業(yè)。目前國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)，如新松機(jī)器人、埃夫特、博實(shí)股份等，目前體量相對較小，仍有很大的增量空間。

　　服務(wù)機(jī)器人將提供巨大估值空間,參考 PC 和工業(yè)計(jì)算機(jī)的市場容量對比，未來服務(wù)機(jī)器人有望達(dá)到千億美元級的市場。目前服務(wù)機(jī)器人還處于產(chǎn)業(yè)化前期，掃地機(jī)器人和無人機(jī)等單功能服務(wù)機(jī)器人已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化。另外，人口老齡化正在推動醫(yī)療及護(hù)理機(jī)器人快速產(chǎn)業(yè)化。美國已經(jīng)有手術(shù)機(jī)器人上市公司直覺外科，以及外骨骼機(jī)器人上市公司 REWALK，預(yù)計(jì)國內(nèi)未來 3-5 年內(nèi)會出現(xiàn)成規(guī)模的醫(yī)療或護(hù)理機(jī)器人企業(yè)。我們認(rèn)為未來服務(wù)機(jī)器人的終極目標(biāo)是人形機(jī)器人，將隨著人工智能的成熟而產(chǎn)業(yè)化。由于服務(wù)機(jī)器人兼具標(biāo)準(zhǔn)品和消費(fèi)品的屬性，成長爆發(fā)程度遠(yuǎn)高于工業(yè)機(jī)器人，這點(diǎn)從近幾年科沃斯掃地機(jī)器人和大疆無人機(jī)增速可以得到驗(yàn)證。而且市場空間更大，因此未來服務(wù)機(jī)器人將給相關(guān)上市公司帶來巨大的估值空間。

　　國內(nèi)機(jī)器人行業(yè)投資三個階段,國內(nèi)機(jī)器人行業(yè)投資分為三個階段。第一個階段：以并購、合作等機(jī)器人概念股票形成的主題投資為主;第二個階段：機(jī)器人概念股業(yè)績出現(xiàn)分化，好公司脫穎而出;第三個階段：行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，投資龍頭股為王道。目前處于第一與第二個階段重疊處，在追逐機(jī)器人概念股的同時，需要找出有競爭力和有業(yè)績的機(jī)器人企業(yè)。也就是說，機(jī)器人板塊將從“主題投資”逐漸過渡到“業(yè)績?yōu)橥酢薄C(jī)器人板塊選股方向包括：關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化;工業(yè)機(jī)器人本體放量，尤其是經(jīng)濟(jì)型本體;有技術(shù)含量的系統(tǒng)集成商;新興的服務(wù)機(jī)器人。

　　申銀萬國：智能裝備長期成長明確，建議配置相對低估及拐點(diǎn)型公司

　　智能裝備板塊熱度仍在，但需隨時注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)器人自動化板塊投資的邏輯在于人口紅利消失、工程師紅利顯現(xiàn)及中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，我們長期看好板塊。其中，我們尤其看好能夠掌握一定核心零部件技術(shù)、做到縱向一體化布局的系統(tǒng)集成商。在板塊整體高估值情況下，建議重點(diǎn)關(guān)注有一定業(yè)績支撐的上海機(jī)電、巨輪股份、銳奇股份和東方精工，困境反轉(zhuǎn)型公司慈星股份，以及事件驅(qū)動型公司京山輕機(jī)、松德股份。目前板塊熱度尚在，下月初上海國際工業(yè)機(jī)器人展可能有事件性刺激，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者仍可與板塊共舞，但我們提醒注意市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變而出現(xiàn)板塊整體性回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)：2013年初以來，我們跟蹤的自動化概念板塊(55家公司)總市值由1500億增加至最高超過3300億，市值中位數(shù)由18億增加至43億，其中絕大部分公司仍處于轉(zhuǎn)型初期，機(jī)器人自動化業(yè)務(wù)占比極低，而重點(diǎn)公司14年預(yù)測PE大部在50倍以上。

　　民生證券：制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級背景下，機(jī)器人大發(fā)展正當(dāng)時

　　四大因素支撐機(jī)器人行業(yè)延續(xù)高景氣。我國機(jī)器人行業(yè)正處在高速發(fā)展初期，四大因素支持其在未來五年繼續(xù)延續(xù)高景氣：(1)近年來由于環(huán)境污染、能源枯竭、人口紅利逐步消失等原因，由投資和出口為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式向消費(fèi)為主導(dǎo)的發(fā)展模式轉(zhuǎn)變是經(jīng)濟(jì)向后工業(yè)化發(fā)展的必然趨勢，因此投資領(lǐng)域?qū)l(fā)生重大改變，國家將重點(diǎn)扶持包括機(jī)器人在內(nèi)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè);(2)政策和市場雙重驅(qū)動人力成本不斷上升。從政策上看，人均最低工資標(biāo)準(zhǔn)不斷上升，從人口結(jié)構(gòu)和市場供求看，勞動力供給結(jié)構(gòu)性短缺導(dǎo)致勞動力成本提高;(3)規(guī)模效益和進(jìn)口替代驅(qū)動自動化設(shè)備采購成本趨勢下降;(4)企業(yè)提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量的內(nèi)生需求。

　　從美日機(jī)器人發(fā)展歷史看，全球機(jī)器人市場已進(jìn)入平穩(wěn)增長期。根據(jù)IFR數(shù)據(jù)顯示，2013年全球工業(yè)機(jī)器人銷售量17.9萬臺，同比增長12.33%，行業(yè)總產(chǎn)值約為275億美元，創(chuàng)歷史高峰。汽車和電子是工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用最多的領(lǐng)域，合計(jì)占比高達(dá)59%。四大工業(yè)機(jī)器人巨頭占全球市場份額約50%，兩家日本公司壟斷機(jī)器人減速器70%以上的全球市場份額。

　　美國雖是世界首個工業(yè)機(jī)器人的誕生地，但由于美國當(dāng)時失業(yè)率高而導(dǎo)致政府沒有采取有力的機(jī)器人引導(dǎo)和扶持政策而錯過了機(jī)器人的黃金發(fā)展期。日本由于戰(zhàn)后勞動力短期政府積極支持機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并恰逢日本經(jīng)濟(jì)繁榮期，固定資產(chǎn)投資加速使得日本成為世界公認(rèn)的“機(jī)器人王國”。發(fā)達(dá)國家的歷史經(jīng)驗(yàn)顯示：(1)勞動力短缺及成本上升是機(jī)器人產(chǎn)業(yè)初期發(fā)展的最主要內(nèi)生因素;(2)政府扶持在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期同樣扮演重要的角色;(3)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)作為價格昂貴的投資設(shè)備，其快速發(fā)展與制造業(yè)投資密切相關(guān);(4)發(fā)達(dá)國家機(jī)器人行業(yè)發(fā)展后期主要依賴于全球擴(kuò)張。

　　我國機(jī)器人還處在發(fā)展初期，未來市場巨大。我國機(jī)器人起步較晚，始于20世紀(jì)70年代初期，經(jīng)過40多年的發(fā)展，我國機(jī)器人行業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模，但仍處在發(fā)展初期：(1)2013年我國工業(yè)機(jī)器人銷量3.7萬臺，成為全球第一大工業(yè)機(jī)器人市場。但我國工業(yè)機(jī)器人使用密度遠(yuǎn)低于國際水平，2012年全球平均工業(yè)機(jī)器人使用密度為55臺，而我國僅為21臺，是日本的1/16，未來提升空間巨大;(2)從應(yīng)用領(lǐng)域看，國外企業(yè)主要生產(chǎn)價值量較高的機(jī)器人且應(yīng)用領(lǐng)域比較集中(汽車占50%)，而國內(nèi)機(jī)器人則主要應(yīng)用于對性能要求較低的領(lǐng)域，價值量普遍偏低;(3)我國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈尚不完善，國內(nèi)沒有能夠提供規(guī)模化且性能可靠的減速機(jī)等核心部件企業(yè)，本體核心技術(shù)被外資壟斷;只有系統(tǒng)集成商依靠本土優(yōu)勢發(fā)展迅速。公司是國內(nèi)機(jī)器人行業(yè)的龍頭企業(yè)，背靠中科院自動化所，具備科研成果產(chǎn)業(yè)化的示范優(yōu)勢，豐富的產(chǎn)品線和廣泛的下游是公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的關(guān)鍵。預(yù)計(jì)14-16年EPS分別為0.55、0.82、1.16元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級，上調(diào)合理估值區(qū)間至36-38元。

　　長江證券：當(dāng)前是全球更廣闊“機(jī)器人革命”的開端

　　伴隨經(jīng)濟(jì)性、技術(shù)水平等方面的進(jìn)步，過去 10 年全球機(jī)器人產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)突飛猛進(jìn)的發(fā)展，行業(yè)指數(shù)(ROBO-STOX)漲幅超過 800%。但我們認(rèn)為，現(xiàn)在或許是更廣闊“機(jī)器人革命”的開端，因?yàn)橐环矫嫖磥韥嗰R遜、富士康等實(shí)體企業(yè)的大規(guī)模應(yīng)用，會將機(jī)器人真正帶入“人力替代”階段，大幅拓展應(yīng)用范圍;另一方面，Google等互聯(lián)網(wǎng)巨頭快速布局，挖掘其在虛擬世界的潛力。

　　全球視野回顧七國發(fā)展歷史，蘊(yùn)含六大產(chǎn)業(yè)驅(qū)動因素,機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展會與社會、經(jīng)濟(jì)情況相協(xié)調(diào)，各國產(chǎn)業(yè)歷史中蘊(yùn)含著行業(yè)深層次的成長邏輯。回顧歷史發(fā)現(xiàn)，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)有六大驅(qū)動因素：1)政策;2)人口結(jié)構(gòu);3)宏觀經(jīng)濟(jì);4)技術(shù);5)人才;6)價格，其中產(chǎn)業(yè)政策是先導(dǎo)，價格(即經(jīng)濟(jì)性)是需求產(chǎn)生的最重要因素。

　　工業(yè)機(jī)器人：行業(yè)格局變化利于本土企業(yè)崛起，部件國產(chǎn)化進(jìn)步明顯,國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)結(jié)構(gòu)將由“T”型逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤癘”型，形成一個規(guī)模巨大的中端市場，擁有技術(shù)、資本優(yōu)勢的本土企業(yè)將成為這塊市場的主角。此外，核心零部件的不斷突破，有望進(jìn)一步提升其競爭力。但不容忽視的是，目前國內(nèi)大量工業(yè)機(jī)器人企業(yè)主要從事集成業(yè)務(wù)，盈利模式亟待優(yōu)化。

　　服務(wù)機(jī)器人：市場初啟，具備成為下一個互聯(lián)網(wǎng)終端的潛力，服務(wù)機(jī)器人應(yīng)用于非制造業(yè)領(lǐng)域，目前物流、家庭服務(wù)、醫(yī)療、軍事機(jī)器人已初步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，但產(chǎn)業(yè)整體尚處導(dǎo)入期。決定需求的兩大關(guān)鍵因素是：1)人工智能：需要的是一臺“顛覆人類生活方式的機(jī)器”而非一臺“聰明的機(jī)器” ;2)高性價比。我們認(rèn)為，隨著人工智能、移動互聯(lián)網(wǎng)、傳感器等科技的不斷創(chuàng)新和融合，個人機(jī)器人(PR)或復(fù)制個人電腦(PC)走入家庭的發(fā)展道路，成為下一個連接人類與互聯(lián)網(wǎng)的終端。

　　銀河證券：關(guān)于機(jī)器人行業(yè)市場空間、公司市值和估值等問題

　　機(jī)器人板塊為主題投資。全球第三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、工業(yè)機(jī)器人密度僅為世界2/5 的平均水平、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、人口紅利消失和國家政策大力支持等因素驅(qū)動行業(yè)持續(xù)高速增長，未來行業(yè)需求、景氣度、催化劑將不斷超預(yù)期，機(jī)器人板塊將長期保持高估值水平。機(jī)器人主題將持續(xù)被炒作，我們持續(xù)推薦機(jī)器人行業(yè)，我們建議參與該主題投資。工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成商借助本土多種優(yōu)勢將快速增長，看好掌握核心技術(shù)并且能跨領(lǐng)域發(fā)展的系統(tǒng)集成企業(yè)機(jī)器人、博實(shí)股份、天奇股份。在國家和產(chǎn)業(yè)資本大力支持下，核心零部件國產(chǎn)化將超預(yù)期，看好掌握機(jī)器人核心零部件技術(shù)并且能與工控領(lǐng)域零部件協(xié)同帶來的規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)：南京埃斯頓、匯川技術(shù)、新時達(dá)等。工控領(lǐng)域市場規(guī)模是萬億的市場，該類龍頭企業(yè)市值天花板將遠(yuǎn)比純機(jī)器人企業(yè)大。

　　看好有估值優(yōu)勢并且通過國內(nèi)外合作或者通過自身在工控領(lǐng)域的積累，計(jì)劃進(jìn)入機(jī)器人領(lǐng)域的相關(guān)公司：銳奇股份、慈星股份、上海機(jī)電等。

　　國泰君安：機(jī)器人行業(yè)已經(jīng)成為制造業(yè)轉(zhuǎn)型的重要落腳點(diǎn)

　　機(jī)器人行業(yè)已經(jīng)成為制造業(yè)轉(zhuǎn)型的重要落腳點(diǎn)，目前發(fā)改委、地方政府積極出臺支持和刺激政策。我們認(rèn)為，處于發(fā)展初期的中國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，目前無法預(yù)期業(yè)績與估值的匹配，應(yīng)該從產(chǎn)業(yè)政策和彈性角度分析，相關(guān)受益標(biāo)的是那些更受益產(chǎn)業(yè)政策、更有市值彈性的品種，兩者兼?zhèn)涞钠贩N包括博實(shí)股份、巨星科技、慈星股份、華昌達(dá)(300278,股吧)等，兩者具其一的品種包括亞威股份、機(jī)器人等，重點(diǎn)推薦巨星科技、亞威股份等。

　　申銀萬國：工業(yè)機(jī)器人進(jìn)入“戰(zhàn)國期”

　　下游應(yīng)用企業(yè)進(jìn)入工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，具有核心技術(shù)壁壘或行業(yè)應(yīng)用壁壘的公司更可能勝出。一般而言，合適工業(yè)機(jī)器人替代人的領(lǐng)域包括：人力成本高、對精度要求高或者高危行業(yè)。正是由于定位的原因，使得工業(yè)機(jī)器人從誕生之日起就主要廣泛的應(yīng)用于汽車行業(yè)，未來隨著機(jī)器人成本的進(jìn)一步降低，3C 等新的應(yīng)用領(lǐng)域有望得到拓展。目前，下游應(yīng)用企業(yè)，包括雷柏科技、茂碩電源等已經(jīng)開始往上游延伸，進(jìn)入工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，我們認(rèn)為，在市場進(jìn)入者越來越多的情況下，只有具有核心技術(shù)壁壘或行業(yè)應(yīng)用壁壘的企業(yè)才更有可能勝出。在標(biāo)的的選擇上，我們更加看重往機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸的企業(yè)，即擁有機(jī)器人單體和關(guān)鍵零部件技術(shù)的企業(yè)，看好上海機(jī)電、匯川技術(shù)、機(jī)器人、博實(shí)股份、巨輪股份和新時達(dá)，同時建議關(guān)注成立機(jī)器人合資公司，并對產(chǎn)業(yè)鏈有良好規(guī)劃和布局的慈星股份。