美的集團:再讀龍頭系列之美的集團,五十載風雨兼程,如今卻風華正茂
類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：徐春,管泉森,孫珊 日期：2018-02-14
五十載風雨兼程,鑄就家電行業巨擘。
歷經半個世紀的發展,美的集團已成長為國內家電行業首屈一指的巨擘,近年來公司旗下核心業務白電及小家電均延續較好增長態勢,基于多品類業務穩健成長及盈利能力趨勢上行,公司主業經營表現極為優異,營收及利潤規模均實現跨越式發展;與此同時公司積極推進業務多元化,2017年收購庫卡進入工業機器人領域帶動公司整體定位逐步向集消費電器、暖通空調、機器人及工業自動化系統于一體的工業科技集團轉型,長期發展空間值得看好。
三大戰略主軸,積極轉型風華正茂。
公司在三大核心戰略保障下經營確定性較強:1、產品領先:通過搭建完善的創新機制及加大研發投入,公司創新產品層出不窮并帶動市場份額穩步上行,后續各條業務線增長有望持續優于行業;2、效率驅動:T+3經營模式下公司以終端需求為中心,持續縮短交貨周期并提高渠道效率,帶動整體營業周期持續縮短,隨著該模式向集團整體推廣公司經營效率持續改善值得期待;3、全球經營:公司近年來積極收購海外優質資產、推進多品牌運營及持續開拓海外市場,有助于提升經營風險抵御能力并進一步開拓成長空間。
兩點核心優勢,長期空間值得期待。
公司估值相較格力電器持續存在一定溢價,我們判斷一方面與公司治理體制有關,職業經理人及事業部制使得公司經營管理更具積極性及靈活性;另一方面估值溢價或來源于業務結構差異,美的原家電業務結構更為多元,且公司以庫卡為核心的智能制造多元化推進成果較為顯著,有助于打開公司長期發展空間;總的來說,股權激勵保障下的治理體制優勢及新興產業布局是公司估值逐步與國際接軌重要驅動力,也將是公司后續發展的核心比較優勢。
一個科技集團,維持“買入”評級。
如果說美的集團發展的第一個50年是從北滘的生產組小作坊起步篳路藍縷,最終成長成為了全球規模領先的大型家電企業集團,那么展望下一個50年,美的集團在家電主業穩健發展之余,基于自身制造優勢不斷推進多元化布局,公司定位逐步由傳統家電行業龍頭向全球化科技集團轉換;參照海外可比公司及分部估值,我們認為公司合理估值應在20倍左右,目前公司估值仍處相對不高水平,提升預期依舊存在,預計公司17、18年EPS為2.59、3.26元,對應目前股價PE分別為21.02及16.69倍,維持“買入”評級。
風險提示:1、終端需求表現持續低迷;2、并購資產整合低于預期。
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