事件描述
2009年3月25日昆明機床公布了2009年年報，公司實現收入13.72億元，同比減少12.21%，歸屬上市公司股東凈利潤2.16億元，同比減少21.95%，折合每股收益0.51元。
事件評論
第一，下游行業冷熱不一，需求處于緩慢復蘇進程中
公司的下游分布廣發，主要由石化，冶金，采礦，造船，電力設備，普通機械等行業構成，2009年公司新增訂單主要由風電、工程機械拉動，石油石化、冶金、采礦、造船等行業的需求恢復仍需時日，從訂單的情況來看，2008年公司全年新接訂單達16.8億元，2009年全年新接訂單11.33億，由于公司主要產品的生產周期一般在3—8個月，因此，新接訂單的下滑可能會影響未來業績恢復的速度。
公司四季度單季度毛利率為27.52%，較前三季度下滑了8.84%。我們認為毛利率大幅下降的主要原因是銷售規模環比持續下滑造成的攤銷折舊成本占比上升，以及短期產品交付結構變化所致。
第二，產品結構調整持續進行中
公司的產品結構調整主要體現在兩個方面，一是現有的高端產品落地鏜占收入的比重不斷的提高，傳統產品臥式鏜銑床占比逐漸減小，二是公司新開發的龍門式銑床將在未來三年有望實現快速增長。公司預計未來銷售以系列化的落地式鏜銑床和龍門銑床以及高端的臥式鏜銑床為主。
落地式鏜銑床是公司過去幾年成長最快的產品，毛利率水平也明顯高于普通臥式鏜銑床。在09年行業蕭條的背景下，落地鏜的銷售收入仍然實現了23.57%的增長，占主營收入比達到了68.3%，不過對比上半年45%的銷售增速，落地鏜銷售增速在下半年出現了一定的下滑。目前行業內的主要競爭對手有齊二、武重、沈機、海天等，公司市場份額約為25%—30%，與齊二同為行業內份額最大的兩家公司，目前落地鏜市場隨著新進入者的增多競爭也日趨激烈，公司預計未來落地式鏜銑床的增速可能放緩。
龍門銑是公司未來發展的一個看點，由于具有更好的通用性和適用范圍，龍門銑的市場空間至少是落地鏜的五倍以上。公司在2005年以前就開始了龍門銑床的研發，目前已經成功開發出了XK2130、XK2425、XK2440等型號的產品，2009年開始接單銷售，預計實現銷售5000萬元以上。目前這一領域還處在市場開拓的階段，預計2011年銷售收入將突破1億元，隨后將步入快速增長的階段。
臥式鏜銑床是公司的傳統產品，產品已經高度成熟化。受經濟危機影響，臥鏜銷售收入上半年同比下降了48.27%，占主營收入的比例下降到25%，近期隨著經濟的回暖，臥鏜的生產銷售情況也獲得了比較明顯的恢復。
第三，原材料價格上漲對成本影響十分有限
事實上，鋼鐵等原材料價格的上漲對公司的毛利率影響比較有限，通過公司歷年總結的情況來看，影響銷售毛利率的最重要的兩個因素依次是產品結構和生產規模，然后才是生產原料的價格。進口的功能部件（數控系統、主軸絲桿、軸承等）約占公司生產成本的15%—20%，占原材料成本主要部分的鑄造用廢鋼原料基本上由當地供應，以TK6926為例，產品全重約100噸，假設80%的質量是鑄鐵，每噸鑄鐵4000元，那么一臺機床的鑄鐵成本為32萬元，僅相當于TK6926的1500萬元售價的2%。
第四，發展戰略：以機床為中心，注重提升研發實力和核心競爭力
公司的發展定位是專注于機床整機的生產銷售，2009年公司在上海五角場地區設立了建筑面積達800多平方米的技術中心，技術中心的初始定位是加強在高端數控機床領域與海外高端技術的吸收，目前主要承擔數控機床重大專項和機床行業國家級技術中心的申報工作。
與此同時，公司自籌資金建設購買600多畝土地，用來作為未來的重裝基地，該項目將在未來2-3年內逐步分批達產，屆時公司的龍門銑床和重型落地鏜的生產能力將得到大幅度提升。
第五，小非減持和增值稅取消為短期利空
截至2010年02月10日，昆明精華公司仍持有昆明機床1063萬股的股票，股價上行時精華公司的減持行為對股價造成了一定的壓力。與此同時，為其3年的數控機床增值稅返還政策于2009年到期，該政策為公司在2008、2009年分別增厚了2600、1700萬元的凈利潤，公司2010年不再享受增值稅返還政策，對短期業績造成一定的影響。
第六，給予公司“謹慎推薦”評級
預計2010—2012年公司EPS分別為0.49、0.56和0.65元，對應PE為27.46、23.88和20.65倍，目前公司正在走出行業需求的低谷，但業績大幅度提升尚需時日，給予公司“謹慎推薦”評級。