過(guò)冬、過(guò)剩、洗牌重組成為當(dāng)下LED行業(yè)的關(guān)鍵詞。LED行業(yè)2012年沒(méi)有如預(yù)期那樣，迎來(lái)徹底的回暖，仍在探底的艱難跋涉中。“資金問(wèn)題”困擾著不少LED企業(yè)。2013年LED行業(yè)是否會(huì)“春暖花開(kāi)”，行業(yè)加速“整合”？
茂碩電源：市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期
茂碩電源發(fā)布了2012年三季報(bào) 。三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.33億元，同比減少4.54%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為821萬(wàn)元，同比減少39.67%;前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.73億元，同比減少12.92%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3782萬(wàn)元;公司預(yù)計(jì)2012全年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為4835-6447萬(wàn)元。
事件評(píng)論
由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)低迷，電子行業(yè)整體在今年第三季度呈現(xiàn)旺季不旺的特點(diǎn)，這使得公司的消費(fèi)電子電源業(yè)務(wù)受到了較大不利影響，這是公司報(bào)告期業(yè)績(jī)下滑的主要原因。未來(lái)公司LED驅(qū)動(dòng)電源業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率有望進(jìn)一步提高，有助于提升公司整體業(yè)務(wù)的盈利水平。
公司今天推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(修訂案)。按照激勵(lì)對(duì)象解鎖條件，公司未來(lái)3年的凈利潤(rùn)年平均增長(zhǎng)率要在20%以上。分析師認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)，有利于公司可持續(xù)發(fā)展，有助于提高公司業(yè)績(jī)未來(lái)較快增長(zhǎng)的確定性。
由于下游市場(chǎng)低迷且短期內(nèi)還不能看到好轉(zhuǎn)的跡象，分析師下調(diào)了公司的盈利預(yù)期。作為國(guó)內(nèi)LED路燈驅(qū)動(dòng)電源的龍頭廠商，公司將長(zhǎng)期受益于國(guó)內(nèi)外節(jié)能減排、大力推廣綠色照明的主要發(fā)展趨勢(shì)，分析師預(yù)計(jì)2012年、2013年、2014年公司的EPS分別是0.56元、0.75元、0.99元，對(duì)應(yīng)的PE分別是29.21倍、21.7倍、16.45倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
鴻利光電：增長(zhǎng)平穩(wěn)，毛利率維持穩(wěn)定
2012年10月23日，鴻利光電公布了2012年3季報(bào)。報(bào)告顯示2012前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39578萬(wàn)元，比上年同期下降1.70%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)4524萬(wàn)元，比上年下降11.58%。2012第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13854萬(wàn)元，比上年同期上漲6.68%%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1396萬(wàn)元，比上年下降0.14%。
點(diǎn)評(píng)：
收入、利潤(rùn)增速表現(xiàn)平穩(wěn)，受行業(yè)因素影響，也有公司自身產(chǎn)房搬遷等影響。2012年前三季度公司營(yíng)收增長(zhǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，其中收入同比下降1.70%，凈利潤(rùn)同比下降11.58%。除了行業(yè)因素影響外，公司于2012年7月份搬遷至新工業(yè)園區(qū)辦公，在搬遷過(guò)程中因天氣、設(shè)備安裝、調(diào)試等原因，導(dǎo)致LED封裝產(chǎn)能釋放受到一定影響。該等因素導(dǎo)致2012年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)比去年同期有一定的減少。
毛利率小幅下降，但基本維持在高位。公司2012Q3毛利率同比下降0.07個(gè)百分點(diǎn) ，環(huán)比下降2.12個(gè)百分點(diǎn)。LED封裝行業(yè)中幾家公司上市后均進(jìn)行了大幅度的產(chǎn)能擴(kuò)張，因此分析師預(yù)計(jì)價(jià)格下降壓力依然存在。
各種政策激勵(lì)、LED照明需求漸行漸近。2012年2月27號(hào)，財(cái)政部經(jīng)濟(jì)建設(shè)司、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)資源節(jié)約和環(huán)境保護(hù)司、科學(xué)技術(shù)部高新技術(shù)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)化司發(fā)布了兩份2012年半導(dǎo)體照明產(chǎn)品財(cái)政補(bǔ)貼推廣項(xiàng)目招標(biāo)公告，招標(biāo)內(nèi)容了涵蓋室內(nèi)LED照明產(chǎn)品和室外LED照明產(chǎn)品。工信部出臺(tái)《電子信息產(chǎn)業(yè)十二五規(guī)劃 》，也明確提出推廣LED、節(jié)能照明產(chǎn)品。分析師預(yù)計(jì)此次招標(biāo)大部分將由國(guó)內(nèi)廠商中標(biāo)，對(duì)于國(guó)內(nèi)廠商有積極影響。
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2012年5月28日，廣東省政府印發(fā)《廣東省推廣使用LED照明產(chǎn)品實(shí)施方案》。從方案實(shí)施之日起，全省道路、公共場(chǎng)所、政府機(jī)關(guān)、國(guó)有企事業(yè)單位等財(cái)政或國(guó)有資本投資建設(shè)的照明工程以及南沙、前海、橫琴等新規(guī)劃建設(shè)的新區(qū)一律使用LED照明產(chǎn)品，原有的非LED照明產(chǎn)品改造工作，珠三角地區(qū)要力爭(zhēng)在2013年底前，東西北地區(qū)在2014年底前分批完成。實(shí)現(xiàn)全省同比口徑下照明節(jié)能50%以上，拉動(dòng)LED產(chǎn)業(yè)“十二五”期末實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值5000億元以上。方案要求，所有項(xiàng)目中采用的LED燈具必須是廣東省LED標(biāo)桿體系推薦目錄產(chǎn)品。同時(shí)，鼓勵(lì)采用EMC模式。
隨著芯片成本下降、國(guó)內(nèi)外政策的激勵(lì)，LED照明以潤(rùn)物細(xì)無(wú)聲的方式逐步啟動(dòng)。其中，廣東市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)處于先發(fā)地位，對(duì)于鴻利光電這樣的本省企業(yè)更為有利。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。分析師預(yù)計(jì)2012-2013年EPS為0.30元和0.40元。按照2012年10月23日7.18元的收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)未來(lái)兩年動(dòng)態(tài)PE分別為24×和18×。公司是LED封裝板塊中資質(zhì)較為優(yōu)秀的一家公司，如果照明啟動(dòng)，公司將顯著受益。分析師給予公司“增持”評(píng)級(jí)，設(shè)定目標(biāo)價(jià)為8.27元，對(duì)應(yīng)2012年28倍PE。
三安光電：技術(shù)提升為基礎(chǔ)奠定公司龍頭地位
LED上游外延芯片環(huán)節(jié)依舊是技術(shù)與資本雙密集的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，公司通過(guò)再融資及政府補(bǔ)貼方式增加資本及固定資產(chǎn)，已達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，目前公司MOCVD設(shè)備達(dá)140余臺(tái)，數(shù)量方面步入國(guó)際前列，然技術(shù)方面仍存較大差距，2011年公司通過(guò)海外研發(fā)投入及大批量人才引進(jìn)，快速提升公司在MOCVD的關(guān)鍵技術(shù)，尤其是在發(fā)光效率(140lm/w以上)、可靠性、良品率(70%)等方面得到較大改善，目前已達(dá)至國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，國(guó)際較高水平，為公司產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域及客戶范圍的拓展奠定了較好的基礎(chǔ)。
產(chǎn)業(yè)鏈整合技術(shù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固國(guó)內(nèi)龍頭地位。三安光電產(chǎn)業(yè)鏈已由外延芯片，向上延伸至藍(lán)寶石，向下涉及封裝環(huán)節(jié)，直接進(jìn)入應(yīng)用及工程領(lǐng)域。產(chǎn)業(yè)鏈的整體優(yōu)勢(shì)，確保公司藍(lán)寶石供應(yīng)的穩(wěn)定及LED芯片出貨通道;芯片類型由原來(lái)的景觀裝飾、顯示屏等領(lǐng)域已經(jīng)拓展至LED路燈、LED普通照明、大尺寸背光、車用照明領(lǐng)域，公司芯片應(yīng)用領(lǐng)域拓展打開(kāi)更加寬廣的市場(chǎng)空間，加上公司核心MOCVD設(shè)備國(guó)內(nèi)第一規(guī)模優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)固了公司在國(guó)內(nèi)的龍頭地位。
2012-2014年公司增長(zhǎng)動(dòng)能主要來(lái)自公司良品率提升、設(shè)備利用率的提升及設(shè)備數(shù)量增加。單臺(tái)設(shè)備良率的提升，隨著公司技術(shù)研發(fā)投入及大批高端人才的引進(jìn)，公司良品率預(yù)計(jì)至少提升10-15%;隨著公司技術(shù)穩(wěn)定提升，設(shè)備的開(kāi)工率也可以大幅提升，有最低點(diǎn)的三至四成提升至八至九成;此外公司在規(guī)劃蕪湖二期設(shè)備投入，預(yù)計(jì)公司未來(lái)還將有百臺(tái)以上的MOCVD設(shè)備投入，新設(shè)備的投入有望提升公司產(chǎn)能，或?yàn)楣緺I(yíng)收增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿χ弧?
財(cái)務(wù)與估值
分析師預(yù)計(jì)2012-2014年每股收益分別為0.74、0.97、1.12，分析師采取相對(duì)估值方法，可比公司2012目前年平均PE為24.14倍，由于公司處于龍頭地位且公司利潤(rùn)構(gòu)成正在向良性發(fā)展。分析師給予一定溢價(jià)，給予公司2012年28倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.72元/股，首次給予公司買入評(píng)級(jí)。
陽(yáng)光照明：進(jìn)軍LED照明業(yè)的節(jié)能燈龍頭
LED行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供過(guò)于求的迅速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，下游應(yīng)用產(chǎn)品更受益。LED行業(yè)中上游環(huán)節(jié)產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，造成嚴(yán)重的供過(guò)于求，價(jià)格大幅下降，推動(dòng)下游LED應(yīng)用產(chǎn)品生產(chǎn)成本持續(xù)下滑，帶動(dòng)其市場(chǎng)滲透率和普及率不斷提高。
節(jié)能效果更優(yōu)LED照明產(chǎn)品的滲透率一旦快速提升，將蠶食節(jié)能燈市場(chǎng)空間。通過(guò)比較，節(jié)能燈的經(jīng)濟(jì)性最佳，LED次之。而從節(jié)能效果來(lái)看，LED的用電成本更優(yōu)，約為節(jié)能燈用電成本的75%。分析師認(rèn)為一旦LED燈的技術(shù)不斷進(jìn)步及成本快速下滑，LED燈的普及率將快速增長(zhǎng)，節(jié)能燈的相對(duì)優(yōu)勢(shì)將不再存在，其市場(chǎng)空間也會(huì)不斷被蠶食。
燈具業(yè)務(wù)占比同比增長(zhǎng)30%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整顯現(xiàn)成效。12年中期，節(jié)能燈及燈具兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為66%和32%。其中盈利能力較好的燈具業(yè)務(wù)占比同比增長(zhǎng)30%，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效開(kāi)始顯現(xiàn)。
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與LED上游制造商合作進(jìn)軍LED產(chǎn)業(yè)，發(fā)展戰(zhàn)略明晰。分析師認(rèn)為傳統(tǒng)照明企業(yè)發(fā)展LED業(yè)務(wù)已經(jīng)成為必然趨勢(shì)。公司通過(guò)同LED上游芯片廠商臺(tái)灣晶元光電戰(zhàn)略合作，保障較高品質(zhì)的LED芯片供應(yīng)，且無(wú)需投入大額資金。
公司LED與節(jié)能燈的部分供應(yīng)制造平臺(tái)共享，可以減少產(chǎn)品轉(zhuǎn)型投入及風(fēng)險(xiǎn)。LED用到的60%的電子元器件是與節(jié)能燈類似或同樣的供應(yīng)商，供應(yīng)鏈平臺(tái)可以共享;LED生產(chǎn)需要的自動(dòng)貼片，自動(dòng)插件設(shè)備與電子整流器用的設(shè)備是相同的;LED的很多測(cè)試，試驗(yàn)設(shè)備以及對(duì)外部檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)的通道是與節(jié)能燈和燈具相同的，測(cè)試平臺(tái)共享。
分析師預(yù)測(cè)2011-2013年EPS分別為0.42元、0.51元和0.67元，對(duì)應(yīng)市盈率22倍、18倍和14倍，給予持有評(píng)級(jí)。
德豪潤(rùn)達(dá)：LED照明應(yīng)用項(xiàng)目有望陸續(xù)啟動(dòng)
國(guó)家LED照明補(bǔ)貼中標(biāo)數(shù)量和份額已經(jīng)確定
公司此前中標(biāo)10個(gè)型號(hào)，是中標(biāo)信號(hào)最多的企業(yè)之一，10月11日公告入圍國(guó)家LED照明補(bǔ)貼中標(biāo)數(shù)量：室內(nèi)照明30萬(wàn)只，室外照明(路燈)3萬(wàn)只。從報(bào)價(jià)上看，得益于芯片封裝應(yīng)用的垂直整合，公司小功率筒燈、射燈和大功率路燈產(chǎn)品報(bào)價(jià)低于中標(biāo)均價(jià)。
4Q12有望進(jìn)入地方項(xiàng)目招標(biāo)密集期，公司具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力
廣東省積極推動(dòng)LED節(jié)能改造，目前省內(nèi)已有較多項(xiàng)目進(jìn)入最后的籌備階段，分析師預(yù)計(jì)4Q12會(huì)進(jìn)入地方項(xiàng)目招標(biāo)的密集期；分析師認(rèn)為公司照明產(chǎn)品已接近國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，垂直整合具有成本優(yōu)勢(shì)，資金實(shí)力強(qiáng)于大多數(shù)省內(nèi)同行，在地方招標(biāo)采購(gòu)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
照明芯片產(chǎn)品有望在3Q12陸續(xù)量產(chǎn)
分析師預(yù)計(jì)6月/9月/12月底量產(chǎn)MOCVD機(jī)臺(tái)10/30/60臺(tái)，芯片產(chǎn)品3Q12有望實(shí)現(xiàn)0.8-1億收入;按照目前2812尺寸照明芯片的市場(chǎng)價(jià)格和13%的凈利率測(cè)算，如果滿產(chǎn)和費(fèi)用均攤，分析師估算每10臺(tái)MOCVD機(jī)臺(tái)年均凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)3800萬(wàn)元左右，對(duì)應(yīng)EPS0.03元，芯片業(yè)務(wù)有望在4Q12越過(guò)盈虧平衡點(diǎn)。
估值：4Q12有望是業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，維持目標(biāo)價(jià)和“買入”評(píng)級(jí)
分析師預(yù)計(jì)3Q12/4Q12扣非EPS0.05/0.10元，在芯片和路燈業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，4Q12有望成為業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)12-14年扣非EPS0.15/0.40/0.53元，分析師認(rèn)為公司在拐點(diǎn)預(yù)期下可有一定估值溢價(jià)，維持目標(biāo)價(jià)8.4元，基于13年21倍PE估值。