3月高頻數據與PMI數據走勢背離,表明經濟在結構上出現一些變化,工業生產并沒有制造業PMI顯示的那么好。一方面,PMI中生產指數大幅回升,而高爐開工率卻明顯下行,可能的原因在于鋼鐵庫存維持高位,疊加房地產投資放緩,鋼鐵需求降低,高爐開工率下行。不過,國際原油價格上漲刺激石油鏈條相關產業生產增加,從而支撐制造業明顯回升。
另一方面,PMI中生產指數大幅回升,而6大發電集團日均耗煤量當月同比卻由正轉負。制造業生產上升相應地會增加用電需求,6大發電集團日均耗煤量環比確實在增加,然而,當月同比卻由正轉負,表明發電量回升力度較弱。可能的原因在于,3月天氣轉暖,居民用電需求明顯放緩。綜合制造業和發電量數據來看,3月制造業明顯回升,但是工業增加值受發電量較弱影響,或表現欠佳。 高頻數據追蹤顯示,3月價格有所走低。從實際經濟增長的角度來看,中游生產有所走弱,而下游消費有一定支撐。從價格的角度上看,受銅、鋁等國際大宗商品價格下跌影響,疊加煤炭、鋼鐵、水泥價格走弱,3月份PPI環比可能小幅下行。考慮到基數較高,預計PPI同比大幅下滑至3.0%。3月蔬菜和豬肉價格大幅下行,3月CPI環比可能下行。考慮到去年同期基數較低,CPI同比可能高位小幅下滑至2.6%。
金融市場方面,資金價格整體上行,債券收益率分化,國內和全球股市整體上漲,國內工業品價格上升。貨幣市場方面,本周央行凈回籠1100億元,資金價格總體上行,資金面略微緊張。債券市場方面,利率債收益率上行,信用債收益率下行,期限利差分化,信用利差走低。外匯市場方面,人民幣兌美元升值,美元指數上行,即期市場交易量下降。股票市場和商品市場方面,國內和全球股市均上漲,黃金價格下跌,原油價格上漲,國內工業品價格上漲。
風險提示:1.貨幣政策短期過緊導致名義利率上升,同時物價下滑,實際利率上行將對經濟增長產生較大的下行壓力;2. 金融去杠桿疊加貨幣政策趨緊,令政策層面對經濟增長的壓力上升,導致階段性經濟增長失速;3. 內外部需求同時下降對經濟產生疊加影響。